日本長期以來背負全球數一數二的高額公共債務，卻能在國際金融市場上安然運作，關鍵原因在於其長年維持接近零、甚至負利率的貨幣政策。低利率日圓不僅支撐日本政府持續發債，更成為全球資金進行「日圓套利交易」的重要工具。

在這套機制下，國際資金與日本散戶投資者（俗稱「渡邊太太」）大量借入低利率日圓，轉而投向利率較高的美元資產，尤其是美國國債。一旦日圓貶值，套利者不僅可賺取美債利息，還能在以升值美元償還貶值日圓時再賺一筆匯差，可謂「利差、匯差兩頭賺」。這種結構，也在相當程度上推升了美債需求，同時壓抑日圓匯率。

然而，這個長年穩定運作的套利體系，正面臨關鍵轉折。

日本央行最近召開了2天的政策會議，決定升息1碼至0.75%，這是自1995年9月以來的最高利率水準。央行還發表聲明指出，這個決定獲得全面同意，若是未來經濟展望沒有重大改變，還將會繼續升息。

日元對美元和世界其他許多主要貨幣都已明顯貶值，導致以日元計價的進口商品、燃料和其他維持日本經濟經濟運作所需物資的成本也節節上升，通膨與升息預料將掀起滯留在外的資金也將開始開始快速湧回日本。何況，日本銀行19日的動作已顯示，將繼續推動貨幣政策正常化，明年可能進一步升日債的利息，這對於對外炒作日元的炒手而言，無異為一大警訊！

目前，1美元已價值相當於156日圓，幾乎是2012年的2倍，更接近了今年最高點。美聯社分析，與大部分的利率水準相比，0.75%仍明顯屬於偏低，但是日本早已經維持接近零或零以下的利率長達數十年。換言之，未來日債的快速上漲已是可期的。

可見，日本一直是以零利率的大發日元廣泛將日債與日元發行全世界。而現在，日本試圖脫離通貨緊縮的經濟泥沼，同時又要發行日債的話，唯有不斷提高日債的利息，也要快速收回以往貸放在外的日元，始能勉力達成發行日債的目的。不過自新冠肺炎疫情爆發以來，包括美國聯準會在內的許多國家央行都提高利率，但是為因應通膨飆升的壓力，之後又紛紛降息，以刺激放緩的經濟，而日債的被迫升息似乎顯示日債與美債正在走截然相反的路徑。

而，全球的通行“去美元化”，已使俄羅斯已主動放棄美元，巴西、阿根廷、沙烏地阿拉伯及東南亞各國（除菲律賓外）也早已宣佈使用人民幣結算，再加上拉丁美洲和加勒比海委內瑞拉等國家甚至重提建立南方共同貨幣的倡議。因此，日債與日元的快速沉淪，即可能連帶拖住原已岌岌可危的美債與美元一起滅頂！（前民眾日報資深記者 屈文峰）

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